8月20日讯 克里斯蒂安·帕斯洛（Christian Purslow）曾担任切尔西董事总经理和全球商业活动负责人，他对蓝军内部非常了解。近期，切尔西联合所有者之一伯利据称要将自己手中的股份出售给另外一个股东清湖资本，帕斯洛对此发表了自己的观点。

帕斯洛表示：“《金融时报》报道称，拥有切尔西约62%股份的埃格巴利（清湖资本）与拥有38%股份的伯利财团之间，走走停停的谈判又重新开启了，埃格巴利有可能全资控股俱乐部。而促成这一切的催化剂，是切尔西另一位重要股东马克·沃尔特（Mark Walter）在美国的重大新闻。”

“沃尔特曾是伯利的导师和老板，两人曾在古根海姆（Guggenheim Partners）共事，2012年还一起收购了洛杉矶道奇队，取得了巨大的商业成功。虽然伯利后来自立门户创立了Eldridge，但两人关系依然紧密，随后又一起投资了洛杉矶湖人队，并在2022年共同入主切尔西。”

“然而，沃尔特目前在美国遇到了麻烦。彭博社和《金融时报》等多家媒体证实，沃尔特控制的公司正在接受美国联邦调查局和美国证券交易委员会的调查。需要澄清的是，此类调查往往并不意味着一定存在犯罪，沃尔特目前未被起诉，切尔西俱乐部也没有在调查名单中。”

“保险是世界上监管最严格的行业之一，沃尔特控制的保险公司曾向他商业帝国的其他分支提供多笔贷款。虽然利用保险资金进行多元投资本身是合法的，但监管机构目前正针对这些贷款开展深入调查。

“为了偿还这些贷款，沃尔特近期开始密集抛售资产，最醒目的标志是上周他以125亿美元的估值极其迅速地卖掉了洛杉矶湖人队。虽然纸面上他在不到一年内大赚了25亿美元，但明眼人都能看出来，这是他在加速变现以平息保险业务的监管危机。这也顺理成章地波及到了切尔西。”

“其实伯利和埃格巴利关系破裂早有迹可循。2022年收购切尔西时，伯利是发起人和撮合者，但为了凑足25亿镑的竞标资金，他引入了私募股权机构清湖资本。清湖出资62%，伯利财团出资38%。但双方设立了“僵局条款”（deadlock arrangement），意味着重大决策必须由伯利和埃格巴利两人共同同意。”

“第一年伯利冲在最前面，兼任切尔西主席、CEO甚至临时体育总监，但那个赛季切尔西战绩糟糕。作为投入巨资的私募机构，清湖资本自然无法坐视不理，埃格巴利开始全面干预日常管理。双方在经营理念上的分歧越来越大，走向分手只是时间问题。”

“切尔西的估值是最棘手的地方。截至目前，切尔西拥有约14亿镑的债务（包含约8亿镑利息高达7%的高级贷款，以及6亿镑利息高达11.25%的PIK实物支付债券）。清湖资本和伯利财团已经投入了约30亿镑的现金股权，换句话说，他们买下并运营这家俱乐部，总成本已经达到了44亿至45亿镑。”

“如果伯利和沃尔特想保本离场，切尔西的整体估值必须达到45亿甚至50亿镑。消息人士向媒体透露的正是50亿镑这个数字，这与拉特克利夫入股曼联、以及贝索斯等财团收购利物浦少部分股权时的估值相当。”

“但是，如果找100个做估值的投资银行家，100个人都会告诉你：切尔西的商业价值远低于曼联和利物浦。曼联的未扣税息折旧及摊销前利润是1.8亿镑，利物浦是1.4亿镑，而切尔西则是亏损1亿镑。切尔西上赛季总营收不足5亿镑，但工资支出占营收的比例高得吓人。”

“曼联和利物浦有极高的球衣赞助收入。切尔西甚至至今连球衣胸前广告赞助商都没有，因为高层宁愿空着也不接受降价。芬威体育集团只用了不到2.5亿镑就完成了安菲尔德的扩建，将比赛日收入翻倍；而斯坦福桥由于地理位置极其复杂，重新拆建的预算早在数年前就高达10亿镑，如今在建造成本飙升的背景下，可能需要数十亿镑。”

“消除管理层“一辆车两个司机”的僵局肯定是一件好事。但球迷最应该警惕的是：清湖资本将如何支付这笔买断费？如果清湖资本通过引入更多的高息债务或杠杆贷款来筹集买断伯利股权的资金，那对切尔西将是灾难性的。把高额债务挂在足球俱乐部头上极其危险，因为没有任何高管能保证球场上的战绩。一旦战绩下滑无缘欧冠，俱乐部就会被迫卖球员来还债。只要清湖资本不给俱乐部增加额外的债务负担，这次分手对于切尔西内部治理结构的简化和稳定而言，或许是个积极的转折点。”